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91 麻豆

　　冠豪高新（600433）2024H1终了收入34.54亿元(同比+0.2%)，归母净利润0.85亿元(同比+264.3%)，扣非归母净利润0.50亿元(同比+182.4%);2024Q2终了收入17.64亿元(同比-3.2%)，归母净利润0.42亿元(同比+171.7%)，扣非归母净利润0.13亿元((同比+118.8%)。产销环比改善、均价小幅下落，本钱抬升、盈利略承压。

　　特纸进展优异白卡略承压

　　凭证咱们测算，公司Q2产销景气，销量约为21.7万吨(环比约+1万吨)。均价环比防守安详，其中白卡由于供需压力、价盘承压(2024Q2白卡均价环比-7.2%);特纸下流需求郑重(2024H1寰宇热敏纸产量同比+6.1%，销售额+7.2%)，Q2热转印提价落地较优，算计均价环比上行;不干胶供需安详，算计价盘巩固。咱们算计Q2本钱压力仍存，吨盈利小幅下落。预测将来，色狼窝导航Q3淡季均价摇荡向下，高价浆抓续入库本钱抬升，吨盈利不竭承压;Q4需求回暖&廉价浆入库改善本钱，吨盈利有望建造。

　　浆纸一体化基地初成家具规模拓宽

　　公司白卡产能60万吨、特种纸产能20万吨、不干胶产能9.5万吨，受益于家具、客户、限制等轮廓上风，产能欺诈率长年防守高位。预测将来，30万吨高级涂布白卡纸机已告成试产、6万吨特种纸神情主体斥地基本装配完成，湛江中纸40万吨化机浆神情脱手招标责任，浆纸一体化基地初成。此外，公司积极横向拓宽业务规模，凭借本人技巧&研发基础探索新材料规模，现在特种纤维复合材料中试熟习线神情已完成主体斥地协议坚贞，将来有望孝敬显贵增量。

　　盈利同比改善用度管控优异

　　2024Q2公司毛利率为9.3%(同比+6.7pct，环比-4.7pct)，归母净利率为2.4%(同比+5.6pct，环比-0.1pct)，盈利变化主要受木浆本钱波动。用度进展来看，2024Q2时候用度率为9.2%(同比-0.6pct)，其中销售/研发/处罚/财务用度率差异为0.8%/4.5%/3.2%/0.8%((同比-0.32/-1.32/+0.01/+1.06pct)，用度管控安详。2024Q2净决议现款流为2.94亿元(同比+0.50亿元);营运才能方面，终结2024Q2应收、搪塞、存货盘活天数差异为48.15/48.28/73.39天(同比+0.7/+6.0/+6.4天)。

　　盈利预测

　　算计公司2024年-2026年归母净利润差异为1.2亿元、1.5亿元、2.2亿元，对应PE为38.0X、31.8X、21.3X91 麻豆，防守“买入”评级，盈利预测下调主要系白卡行业供需压力扩大、纸价超预期承压以及原材料木浆波动加重，公司本钱安详性变弱。